TOMAS CARRIO

Subeditor de Finanzas y Mercados

La meta de financiamiento monetario parecía presentarse, de antemano, como una de las menos exigentes dentro del programa con el FMI.

Pero la aceleración de la inflación en los últimos meses y la decisión del Gobierno de otorgar un refuerzo de ingresos a unas 13,6 millones de personas sembraron algunos interrogantes respecto de que ese límite vaya a cumplirse.

El Banco Central (BCRA) volvió a emitir pesos la semana pasada para financiar al Tesoro y ya consumió más de la mitad del tope acordado con el FMI para este año.

La entidad le transfirió otros $ 90.000 millones y acumula así envíos por más de $ 380.000 millones en el año.

TODO EN TRES SEMANAS

El número consolidado de este último envío, que pudo ser confirmado por El Cronista, se conocerá en los próximos días con la actualización de los datos oficiales del BCRA.  

De los $ 380.000 millones transferidos en lo que va del año, casi $ 260.000 millones (un 70%) corresponden a envíos realizados durante las últimas tres semanas.

Son posteriores al anuncio del refuerzo de ingresos que determinó el Gobierno el pasado 18 de abril -cinco días después de que se conociera el dato de inflación de marzo-, con los que buscó mitigar el deterioro del poder adquisitivo de los sectores más vulnerables.

El programa de asistencia, cabe recordar, contempla una inversión social de unos $ 206.000 millones según calculó el Ministerio de Economía.

“Probablemente el refuerzo de ingresos y los bonos a jubilados hayan creado un nuevo mes de necesidades importantes“, explicó Sebastián Menescaldi, director de Eco Go. “Deberían compensarlo luego con la recaudación de Ganancias, que debería ser buena”, agregó.

Si bien los giros realizados por el BCRA aún se encuentran dentro de los límites establecidos por el acuerdo, en el mercado ya comienzan a mirar con lupa el cumplimiento de esta meta. Es que el 1% del PBI contemplado en el acuerdo equivalen a unos $ 705.200 millones, por lo que el Gobierno ya consumió un 54% de ese cupo.

Francisco Mattig, estratega de renta fija de Consultatio pone cifras detrás de esa preocupación que empieza a invadir a los analistas.

Según explica, en años con cepo cambiario -y con la única excepción del 2020, año en el que el inicio de la pandemia forzó una mayor emisión en el primer semestre- la asistencia del BCRA acumulada a mayo nunca superó el 25% del número final del año.

“Hoy estamos en casi el doble”, advierte. Eso, aclara, sería en caso de que se termine cumpliendo la meta.

La preocupación, entonces, se centra en que el Gobierno haya agotado más de la mitad del límite de financiamiento monetario en meses en los que, estacionalmente, las necesidades de financiamiento suelen ser menores.

“Descontábamos que la meta de asistencia al Tesoro era la más fácil de cumplir. Pero a raíz de los Adelantos Transitorios de mayo parecería que esta meta también se vuelve difícil”, marcó Mattig.

Entre los economistas incluso no descartan que la meta de financiamiento sea incumplida en el corto plazo.

“La meta con el FMI para el segundo trimestre es de un acumulado de $ 438.000 millones. Si contamos esos $ 90.000 millones llegaríamos a $ 378.000 millones. Es probable que se rompa ese límite en este trimestre”, alerta Francisco Ballester, director de MindY-Economics.

En el caso de que el Gobierno incumpla esa meta, Ballester no descarta que deba recurrir a un waiver. Y en ese sentido, hace hincapié en que esa meta del acuerdo partió con un error inicial que fue fijar el límite de financiamiento en términos nominales, que chocó contra una inflación proyectada en el programa inferior a la que terminará teniendo el país este año. 

“Lo mismo va a pasar, y mucho más fuerte, con el déficit primario”, cerró.

Fuente: El Cronista

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La movida contable llevada a cabo con los Derechos Especiales de Giro le permitió a la autoridad monetaria extender sus posibilidades.

Las necesidades de gasto del Gobierno siguen recalentando la emisión monetaria, que cerró octubre en niveles máximos para 2021. El último día del mes pasado, el Banco Central le envió al Tesoro $ 95 mil millones en concepto de adelantos transitorios. 

De esta forma, la asistencia de la autoridad monetaria al Ministerio de Economía alcanzó los $ 352.712 millones durante el décimo mes del año.De esa cifra, tan solo $ 17.712 millones corresponden a giros de utilidades y el resto fueron adelantos. 

En el total de 2021, el Gobierno ya recibió $ 1,313 billones de asistencia. De ese total, $ 982.712 millones corresponden al segundo semestre.

“El financiamiento monetario neto al Tesoro alcanzó a 2,8% PIB en 10 meses de 2021, nivel que sólo es superado por 2020“, destacó Gabriel Caamaño, director de la consultora Ledesma.

Al netear el financiamiento, se excluye una columna que aparece en el Excel del Banco Central denominada “resto”, en la cual aparecen, por ejemplo, pesos que aún están en las cuentas que tiene el Tesoro en el BCRA.  

Si bien los giros al Tesoro son la principal fuente de emisión, no son la única: en 2021 los pesos emitidos para pagar intereses de Leliq y pases suman $ 1,062 billones y están en curva ascendente: durante el último mes esta emisión endógena llegó a $ 118.032 millones. 

Sin embargo, los pasivos remunerados siguen siendo necesarios para el BCRA, ya que le permiten absorber el exceso de emisión. En octubre el Gobierno logró una absorción de $ 245.802 millones a través de esta vía. En tanto, la suma de pases y Leliq llegó a $ 4,442 billones a fines mes, generando más emisión endógena.El stock de pasivos remunerados creció 5,95% en el punta a punta del mes.

Días atrás, cuando El Cronista consultó al Banco Central acerca del crecimiento de la Base Monetaria (que hoy se encuentra en $ 3,009 billones), allí explicaron que se “sigue la evolución del circulante y de M2 privado (dinero transaccional, es decir, neteando cuenta corriente remunerada de los fondos comunes de inversión). Ese circulante se encuentra debajo de los promedios históricos”.

En línea con estas declaraciones, agregaron que “la Base Monetaria es un muy mal indicador, porque está muy afectada por cambios regulatorios. Encajes, deducciones, entre otros, distorsionan. El M2 y el circulante se encuentran debajo del promedio de 2010 – 2019, medido contra PBI”.

Además, enfatizaron que la emisión monetaria “no es equivalente al circulante en poder del público” y que parte de la emisión es absorbida por el propio BCRA, “a través de Leliq y pases”. 

También resaltaron que el M3 privado creció más que los medios de pago durante la pandemia y que actualmente se mantiene por sobre el registro promedio entre 2010-2019. “Este comportamiento se explicó por la demanda de depósitos a plazo, que actualmente se ubica en un nivel históricamente elevado (6,8% del PBI)”, subrayaron.

Fuente: El Cronista

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